| 發(fā)布日期： 2011-02-10 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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一、太極集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)資質(zhì)良好、財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)。公司以生產(chǎn)中成非處方藥為主,產(chǎn)品線覆蓋呼吸、消化、心腦血管、泌尿生殖等領(lǐng)域,公司及下屬子公司共有 151 個(gè)產(chǎn)品品種進(jìn)入了《國(guó)家基本藥物目錄》,其中化學(xué)類藥品有 110 個(gè)產(chǎn)品品種,中藥類藥品有 41 個(gè)產(chǎn)品品種。2010 年上半年醫(yī)藥工業(yè)收入9.62 億,同比增長(zhǎng)21.42%。但太極集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率過高導(dǎo)致巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬利潤(rùn),公司盈利能力一直低位徘徊。公司2008 年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.83 億元、2009 年1.43 億元、2010 年上半年0.74 億元,即影響稅前EPS0.43 元、0.33 元和0.17 元。 二、處理閑置資產(chǎn)增強(qiáng)公司盈利能力。太極集團(tuán)擁有包括4500 畝商業(yè)地產(chǎn)在內(nèi)的大量閑置資產(chǎn),我們測(cè)算其價(jià)值在50 億元左右。但多年來,由于各種原因公司對(duì)這部分資產(chǎn)處置只有想法沒有行動(dòng),由于這部分資產(chǎn)每年形成巨額(3000 萬元至4000 萬元)無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用而沒有收入,這部分無形資產(chǎn)實(shí)質(zhì)形成對(duì)公司盈利能力的損害。 1、分階段介入房地產(chǎn)項(xiàng)目有利增強(qiáng)公司盈利能力。子公司太極集團(tuán)重慶涪陵制藥廠有限公司擬整體吸收合并醫(yī)藥工業(yè)公司股權(quán),合并后將首期開發(fā)醫(yī)藥工業(yè)公司擁有的1085 畝商業(yè)土地。我們預(yù)計(jì),由于涪陵制藥有限公司沒有從事房地產(chǎn)開發(fā)的經(jīng)驗(yàn)和資金,其將采用合作開發(fā)的形式即公司出土地,合作方出資金和房地產(chǎn)開發(fā)團(tuán)隊(duì)的方式進(jìn)行這部分商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)。我們認(rèn)為公司將很快進(jìn)行這部分商業(yè)地產(chǎn)開發(fā),且公司有可能在這個(gè)項(xiàng)目開發(fā)成功后,將以此模式逐步開發(fā)其他商業(yè)地產(chǎn),進(jìn)一步將商業(yè)地產(chǎn)資源盤活。我們預(yù)計(jì)公司將進(jìn)行普通住宅和別墅綜合住宅開發(fā),根據(jù)公告,1085畝土地成本在69.9萬元/畝,如果按照容積率為2-3計(jì)算,其樓面地價(jià)在350元至530元/平米之間。而目前涪陵地區(qū)較好地段的普通住宅價(jià)格在5000元/平米左右,拋開土地成本,假設(shè)包括建安成本在內(nèi)的成本費(fèi)用率為40%,其開發(fā)后可以形成20億元左右的稅前利潤(rùn)。而公司將得到至少60%的利潤(rùn)分成,這不僅可以使公司形成巨額利潤(rùn),也使公司得到巨額現(xiàn)金流,公司的資產(chǎn)負(fù)債將得到巨大改善,盈利能力也將得到極大加強(qiáng)。 2、處置黃埔大廈和職工住房有利降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和增強(qiáng)公司盈利能力。為了盤活閑置資產(chǎn)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,公司擬出售黃埔大廈和將職工住房在住房成本價(jià)的基礎(chǔ)上優(yōu)惠處置給職工。兩項(xiàng)資產(chǎn)處置可以給公司分別帶來9002萬元和8851萬元現(xiàn)金收入,預(yù)計(jì)可以為公司帶來超過2000萬元的非經(jīng)常性損益利潤(rùn)(主要是處置黃埔大廈利潤(rùn))。而公司在李渡工業(yè)園區(qū)征地150 畝,其中工業(yè)用地100 畝和商業(yè)用地50 畝,主要用途在于生產(chǎn)廠房搬遷和解決職工住房。這將有利于公司對(duì)其在涪陵地區(qū)擁有的其他商業(yè)用地進(jìn)行開發(fā)。 三、投資建議:強(qiáng)烈推薦。我們認(rèn)為太極集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)質(zhì)地良好,其巨大的商業(yè)土地資源價(jià)值使其擁有改善資產(chǎn)負(fù)債表降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的能力。公司首期盤活的1085畝商業(yè)土地可以使公司獲得超過10億元的稅前利潤(rùn),公司的資產(chǎn)負(fù)債將得到巨大改善,盈利能力也將得到極大加強(qiáng)。隨著公司對(duì)其他商業(yè)地產(chǎn)的逐步開發(fā),公司可以形成穩(wěn)定的利潤(rùn)來源和現(xiàn)金流來源,其資產(chǎn)負(fù)債將得到進(jìn)一步改善,形成以房地產(chǎn)開發(fā)支持醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。公司盈利能力將得到持續(xù)增強(qiáng)。在不考慮商業(yè)土地處理帶來資產(chǎn)負(fù)債表改善和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降的情況下,我們預(yù)計(jì)太極集團(tuán)2010、2011及2012年EPS分別為0.17元、0.27元和0.38元,如果給予公司35倍PE估值,其2011年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值在每股9.45元,加上商業(yè)土地價(jià)值,我們給予公司6個(gè)月內(nèi)20元的目標(biāo)價(jià)位。 | ||
