公司產(chǎn)品均為二類疫苗,市場占有率連續(xù)3年居民營企業(yè)第一。自主產(chǎn)品A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、微卡和買斷代理產(chǎn)品Hib疫苗、甲肝減毒活疫苗都在細分市場上占據(jù)重要地位。
代理銷售起家,營銷網(wǎng)絡(luò)體系優(yōu)勢突出 公司最早從買斷代理成熟疫苗產(chǎn)品起家,經(jīng)過十余年的積累建立了國內(nèi)規(guī)模較大、覆蓋較全和深入終端的疫苗營銷體系--360多名銷售人員覆蓋了全國300多個地市和2300多個縣區(qū),民營機制下執(zhí)行力較強。
產(chǎn)品線逐步豐富 10H1自產(chǎn)產(chǎn)品ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和代理產(chǎn)品Hib疫苗2個產(chǎn)品合計貢獻了77%的收入和71%的毛利潤。未來公司在自主和代理兩條業(yè)務(wù)線上都將新產(chǎn)品的陸續(xù)上市:1)自主產(chǎn)品Hib疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗預(yù)計11上市,微卡增加支氣管哮喘適應(yīng)癥預(yù)計12年獲批上市;2)代理產(chǎn)品11-12年有望新增2-3個,目前正在談的包括水痘疫苗等。
募集資金主要用于自產(chǎn)疫苗產(chǎn)能擴張 公司募集資金主要用于增加現(xiàn)有的3個自主產(chǎn)品的產(chǎn)能,同時新建2個新研發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)能。此外,募集資金還用于研發(fā)中心、倉儲物流基地和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。
風(fēng)險提示 1)新產(chǎn)品上市進度達不到預(yù)期的風(fēng)險;2)二類疫苗可能被劃入免疫規(guī)劃帶來公司買斷代理業(yè)務(wù)的波動。
盈利預(yù)測和估值 預(yù)計10~12 EPS0.72、1.02、1.35元/股。我們看好未來中國疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,公司作為民營龍頭機制靈活,營銷能力突出,如未來能進一步豐富自主產(chǎn)品線則有望實現(xiàn)持續(xù)較快增長。我們給予公司未來12個月合理價格區(qū)間37~43元/股,相當于11 PE36~42X。
研究員：賀平鴿，丁丹 所屬機構(gòu)：國信證券股份有限公司
