分析醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)9個(gè)主要上市公司2008年年報(bào)和2009年一季報(bào)顯示，2008年整體銷售收入增速有所放緩，但全年增長仍超過20%。從單季度情況看，2008年第四季度開始出現(xiàn)放緩趨勢，2009年第一季度仍在延續(xù)，一方面是醫(yī)藥行業(yè)不可避免受到金融危機(jī)影響，另一方面2009年春節(jié)跨越2個(gè)月份，對藥品銷售也造成一定影響。
毛利率和費(fèi)用率水平仍處于下降通道，符合行業(yè)發(fā)展長期趨勢；經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤指標(biāo)較為優(yōu)異。我們判斷隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖和一季度春節(jié)因素影響過去，二季度行業(yè)將整體趨于好轉(zhuǎn)，2009年全年銷售增長呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。
醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)將是新醫(yī)改背景下長期增長最為確定的醫(yī)藥子行業(yè)，主要理由如下：第一，行業(yè)整體受益于新醫(yī)改拉動(dòng)的藥品市場擴(kuò)容，新醫(yī)改最為確定是國家對基層醫(yī)療的投入，過去3年，新農(nóng)合參合率已達(dá)90%以上，社區(qū)醫(yī)療已啟動(dòng)，拉動(dòng)藥品消費(fèi)效果已顯，第三終端和社區(qū)藥品市場合計(jì)份額從2006年的12.52%增長到2008年的19.04%；3年內(nèi)城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保率達(dá)到90%是下一步目標(biāo)，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心數(shù)量也將大幅增長，中央和地方財(cái)政醫(yī)療補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)將從2008年的80元提高到2010年120元。綜上所述，到2011年，新醫(yī)改將拉動(dòng)1200億/年的新增藥品消費(fèi)，國內(nèi)藥品市場規(guī)模將達(dá)到8000億元，復(fù)合增長率超過18%。
第二，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)集中度提高是長期趨勢。醫(yī)藥商業(yè)毛利率處于下降趨勢，美國藥品分銷龍頭企業(yè)分銷毛利率僅3.63%，毛利率降低壓縮生存空間，規(guī)模優(yōu)勢凸顯；美國龍頭企業(yè)費(fèi)用率僅2%，而國內(nèi)平均為6.5%，物流成本還有較大下降空間，只有大型企業(yè)有實(shí)力投入巨大的資金和人力成本建造大型物流配送體系；藥品集中招標(biāo)促進(jìn)行業(yè)集中度提高。
投資醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，分享長期穩(wěn)定成長。我國前十個(gè)省市醫(yī)藥商業(yè)類銷售額占全國總銷售額的70%以上，大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)集中在廣東、上海、浙江、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市。部分企業(yè)憑借原有資源背景，不斷擴(kuò)張市場份額。我們建議長線投資者現(xiàn)階段可逐步增倉估值較低，處于工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合+商業(yè)外延式擴(kuò)張期的一致藥業(yè)工商并舉、穩(wěn)健成長的華東醫(yī)藥。
