| 發(fā)布日期： 2011-01-11 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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公司長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略方針是:內(nèi)部整合協(xié)同,外部積極并購(gòu),通過工商業(yè)一體化創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。我們非常看好公司在積極務(wù)實(shí)的管理層帶動(dòng)下,分享我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的巨大成長(zhǎng)空間�？紤]集團(tuán)公司抗生素資產(chǎn)注入和收購(gòu)中信醫(yī)藥帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊?我們預(yù)計(jì)公司10~12年eps分別至0.76、1.01、1.22元,若考慮港股發(fā)行攤薄,預(yù)計(jì)公司11、12年eps分別為0.80、0.97元。目前股價(jià)21元,對(duì)應(yīng)10、11年P(guān)E分別為28倍,21倍,估值處在醫(yī)藥行業(yè)低端,前期股價(jià)過度反映了市場(chǎng)對(duì)降價(jià)政策負(fù)面影響的預(yù)期,考慮到公司成長(zhǎng)性明確,后續(xù)整合+并購(gòu)的效果仍有超預(yù)期,我們建議積極增持上海醫(yī)藥,并給予30元目標(biāo)價(jià)�，F(xiàn)將股東大會(huì)紀(jì)要與大家分享。
公司將以新亞藥業(yè)作為抗生素平臺(tái),新華康負(fù)責(zé)新亞和新先鋒銷售。從報(bào)表看,過去幾年抗生素資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在一定的不確定性,因此集團(tuán)為了保護(hù)股東利益,未將虧損的新先鋒資產(chǎn)注入,只是暫時(shí)交由新亞托管。而新華康業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率出現(xiàn)了小幅下降,主要是由于09年集團(tuán)重組帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng),需要整體看待該塊抗生素資產(chǎn)的業(yè)績(jī)情況,在新一代頭孢的帶動(dòng)下,注入的資產(chǎn)未來有望繼續(xù)保持目前1個(gè)億的凈利潤(rùn)水平。
收購(gòu)CHS(中信醫(yī)藥)情況:
北京地區(qū)醫(yī)療資源豐富,藥品市場(chǎng)容量位居全國(guó)省市地區(qū)前三,人均門診和住院費(fèi)用都要高于上海地區(qū)。完成中信醫(yī)藥的收購(gòu)不僅是簡(jiǎn)單的在華北市場(chǎng)取得零突破,更重要的是在北京市場(chǎng)奪取了領(lǐng)先的市場(chǎng)份額(中信醫(yī)藥目前僅次于北藥,領(lǐng)先國(guó)藥)。本次收購(gòu)作價(jià)并不便宜(PE約為22倍),溢價(jià)主要體現(xiàn)在收購(gòu)區(qū)域、控股權(quán)(62.61%)以及被收購(gòu)公司的成長(zhǎng)性。中信醫(yī)藥在過去3年的復(fù)合增速超過30%,顯著高于行業(yè)平均水平。
醫(yī)藥商業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃:
公司完成中信醫(yī)藥收購(gòu)后,初步實(shí)現(xiàn)了以華東、華南、華北為重點(diǎn)區(qū)域的全國(guó)性醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)格局,而該三大市場(chǎng)容量占全國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)的比例超過70%。未來幾年公司商業(yè)的發(fā)展規(guī)劃是鞏固華東市場(chǎng)份額第一,加快華南(中山醫(yī)為平臺(tái))和華北(中信醫(yī)藥為平臺(tái))地區(qū)的發(fā)展。公司未來收購(gòu)將以質(zhì)量為前提,不單純?yōu)橐?guī)模而并購(gòu),目前暫時(shí)不考慮在藥品市場(chǎng)容量較小的地區(qū)建立大的分銷網(wǎng)絡(luò)。
基藥降價(jià)對(duì)公司的影響:
我們認(rèn)為公司前期股價(jià)大幅下跌過度反映了市場(chǎng)對(duì)藥品降價(jià)負(fù)面影響的預(yù)期。公司藥品品種多、產(chǎn)品全,加上銷售能力良好,基本能化解降價(jià)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),體現(xiàn)在兩個(gè)方面:1、非基藥占比較大:公司目前非基藥品種占銷售的70%,增速要高于基藥品種約5個(gè)百分點(diǎn),而且毛利更高,重點(diǎn)品種基本屬于非基藥。未來公司將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),做大做強(qiáng)非基藥品種,提升盈利能力;2、基藥以量補(bǔ)價(jià):擴(kuò)大規(guī)模來消化基藥的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于內(nèi)部整合的認(rèn)知:
投資者對(duì)公司目前較為關(guān)心的一個(gè)問題就是整合帶來的效益空間。在管理層積極的帶動(dòng)下,10年以來公司整合的效果還是顯而易見的:商業(yè)和工業(yè)的凈利潤(rùn)率都有不同程度的提升(整體有所下降主要是由于商業(yè)凈利潤(rùn)率較工業(yè)低,而收入比重有所增加)。特別是工業(yè)資源整合方面,工業(yè)整體毛利在50%左右,而70個(gè)重點(diǎn)品種毛利在60%左右,公司將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,著力培養(yǎng)重點(diǎn)產(chǎn)品,提高毛利水平。此外,公司整合仍有提升空間,管理費(fèi)用水平將進(jìn)一步下降,良好的效果值得期待。
H股進(jìn)展情況:
H股上市進(jìn)展順利:目前發(fā)改委、國(guó)資委完成審批。公司已向證監(jiān)會(huì)遞交文件,預(yù)計(jì)在春節(jié)前完成。然后還要向香港上市委員會(huì)遞交申請(qǐng)。由于11年公司股本很有可能發(fā)生變化,股權(quán)激勵(lì)暫且推后,預(yù)計(jì)到11年底推出。
11年業(yè)績(jī)的展望:
公司預(yù)計(jì)能保持30%的增速,若港股成功發(fā)行,公司承諾股本擴(kuò)大后將不會(huì)攤薄今年的EPS。
二零一零年十二月二十九日 | ||
