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天壇生物在去年下半年合并蓉生藥業(yè)后,業(yè)務結構有一定的變化。以前疫苗類產(chǎn)品占據(jù)銷售收入中的絕大部分,血液制品在公司中的比例較小,現(xiàn)在血液制品已經(jīng)是公司重要的利潤來源和主要的利潤增長點。

疫苗類產(chǎn)品營業(yè)收入同比下降11%,毛利率下降8個百分點。營業(yè)收入下降的主要原因是去年發(fā)改委對計劃內(nèi)疫苗的價格進行了調(diào)整,公司的主要產(chǎn)品價格大幅下降。而毛利率下降除了以上價格調(diào)整的影響外,子公司長春祈健生物制品有限公司的主要產(chǎn)品水痘疫苗由于競爭激烈而導致毛利率下降,也是重要原因之一。

疫苗行業(yè)這幾年出現(xiàn)了少有的欣欣向榮的局面,但公司的發(fā)展落后于行業(yè)的發(fā)展。主要是公司的機制不夠靈活,在發(fā)展最快的計劃外疫苗市場表現(xiàn)較差。如果不能克服管理上的問題,公司的疫苗業(yè)務的增長將會比較緩慢。

血液制品的銷售收入同比增長30%,毛利率同比上升7.8個百分點。由于血液制品的價格上漲和漿站審批的逐步放開,行業(yè)增長普遍較快。而隨著漿站的進一步放開,近幾年仍將保持較快的增長勢頭。

經(jīng)營指標方面由于合并范圍的變化,較難比較,但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負需要注意,其原因主要是銷售回款率低和經(jīng)營現(xiàn)金流出增加。
公司的主要看點仍在于集團公司的資產(chǎn)注入預期。中生集團旗下優(yōu)質資產(chǎn)較多,通過整體上市做大做強一直是集團既定的目標。目前已經(jīng)注入的長春祈健和蓉生藥業(yè)都為公司貢獻了較大的利潤,剩余資產(chǎn)的注入值得期待。

盈利預測和評級。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下,我們的預測2010、2011、2012年每股收益0.55、0.66、0.78元。目前股價對應11年的PE約為35倍,考慮到資產(chǎn)注入的預期比較明確,給予“增持”評級。