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事件:

    公司擬收購南京醫(yī)科大學第三附屬醫(yī)院不低于60%的股權,收購待其改制為營利性醫(yī)療機構后進行。三附院前身為儀化集團公司職工醫(yī)院,2003年底改制后轉 為職工集體持股。目前為國家二級甲等醫(yī)院,開設病床數(shù)410張,年門診量30多萬例,骨科、兒科為揚州市重點�？�。2011年底醫(yī)院賬面資產總額2.65 億元,凈資產0.94億元。

    核心觀點:

    戰(zhàn)略轉型醫(yī)療服務邁出堅實一步。此次收購是公司邁出戰(zhàn)略轉型醫(yī)療服務的堅實一步,對估值轉變有重大意義。公司目前現(xiàn)金流充沛,預計未來將通過外延式擴張,不斷提高醫(yī)療服務業(yè)務占比。

    宿遷模式可以復制,收購之后增長空間較大。此前公司控股的宿遷醫(yī)院,過去幾年保持了高速增長,成為營利性醫(yī)院中具有代表性的標桿。公司積累了醫(yī)院管理的豐 富經驗,并和鼓樓醫(yī)院保持著良好戰(zhàn)略合作關系,使得宿遷醫(yī)院模式可以復制,為未來的外延擴張?zhí)峁┍ＷC。三附院目前體量中等,對公司當期業(yè)績影響有限。隨著 改制和收購的完成,我們看好在得到金陵藥業(yè)和鼓樓醫(yī)院管理輸出之后,該醫(yī)院有較大的經營改善空間和增長潛力。

    新一期激勵方案出臺,壓制股價的障礙消除。前期股東大會通過了新一期的激勵方案,具體方案類似前一期,但基數(shù)略有提高。我們認為該方案在較長的時間窗口里對公司管理層進行了有效地激勵。

    盈利預測。預計今年脈絡寧注射液的增長和盈利能力有好轉的趨勢,宿遷醫(yī)院仍保持較快增速。暫不考慮此次收購的影響,預測2012-2014年EPS為 0.47、0.53、0.62,目前PE分別為22X、19X、17X。給予2012年25XPE,對應目標價12元,繼續(xù)維持買入評級。