| 發(fā)布日期： 2011-02-11 | 小 | 中 | 大 | 【關(guān)閉窗口】 |
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我們認為，云南白藥(59.11,-0.02,-0.03%)(000538)公司成長性較好，具備積極的投資價值。預計2009-2011年每股收益分別為1.11元、1.58元和1.97元，對應的動態(tài)PE分別為52.17倍、36.65倍和29.40倍。維持公司“推薦”的投資評級。 2009年業(yè)績快速增長 公司2009年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入531042.14萬元，同比增長29.59%；實現(xiàn)營業(yè)利潤48215.47萬元，同比增長31.23%；實現(xiàn)凈利潤41171.41萬元，同比增長32.70%；實現(xiàn)每股收益0.77元，實現(xiàn)了較快速增長。 第四季度公司訂單數(shù)量與前3季度的單季度數(shù)量基本持平，因此公司全年有望實現(xiàn)較快的增長速度。 白藥領(lǐng)域強大話語權(quán) 云南地方政府規(guī)劃龐大的“云藥版圖”是公司發(fā)展的重要機遇，公司著力于打造白藥產(chǎn)業(yè)鏈，逐漸布局白藥產(chǎn)業(yè)的上中下游，實現(xiàn)公司在白藥領(lǐng)域強大的話語權(quán)。 公司自2005年提出并實施“穩(wěn)中央突兩翼”的戰(zhàn)略，在保證中央產(chǎn)品穩(wěn)步增長的同時，兩翼產(chǎn)品不斷擴展，并且兩翼產(chǎn)品銷售額不斷得到突破，2008年中央產(chǎn)品與兩翼產(chǎn)品基本持平，而2009年兩翼產(chǎn)品銷售得到進一步的突破，其占比開始高于中央產(chǎn)品。 2009年，中央產(chǎn)品增長最快的是白藥酊；兩翼產(chǎn)品中白藥牙膏增長最快。中央產(chǎn)品(藥品事業(yè)部)作為百年品牌具有單獨的定價權(quán)，一直以來是公司的利潤穩(wěn)定器，未來的發(fā)展方向是向產(chǎn)品深度開發(fā)，擴大產(chǎn)品系列，進軍普藥市場以及銷售渠道向基層藥品市場下沉。隨著醫(yī)保的擴容，中央產(chǎn)品的增長會得到進一步的突破。公司的兩翼逐漸豐滿，健康事業(yè)部主要是面對高端市場，白藥牙膏是最重要的品種，預計能保持30%的增長率；沐浴露在云南、北京等地小范圍試銷，將逐步向全國市場推進；健康事業(yè)部未來將向個人護理產(chǎn)品、功能型保健食品、藥妝領(lǐng)域發(fā)展。透皮事業(yè)部的產(chǎn)品系列充實，創(chuàng)可貼銷售額突破3億，成為創(chuàng)可貼的國內(nèi)第一品牌，約占領(lǐng)60%的市場，而急救包將是未來發(fā)展的一大亮點。 云南白藥膠囊等多種劑型進入2009年版醫(yī)保目錄甲類，銷售有望放量增長；中央產(chǎn)品中的白藥膠囊/片、白藥氣霧劑與白藥酊進入最新的醫(yī)保目錄甲類。 產(chǎn)品提價拉動業(yè)績增長 近期公司的多種產(chǎn)品漲價，進一步拉動業(yè)績增長。公司的產(chǎn)品歷次提價對公司的銷售量產(chǎn)生積極的影響，大多數(shù)時候是價量齊升(除了第一次提價外)，對業(yè)績的影響是極其有利。 2009年12月30日，公司中央產(chǎn)品白藥膠囊、白藥散劑、白藥氣霧劑、白藥酊劑與宮血寧全線提價，除了白藥酊劑的30ml與50ml規(guī)格提價幅度較大，分別為24%與19%，其余品種提價幅度均較小，這種全系列的小幅度提價一方面可以減少短期對銷售量的沖擊，另一方面可以消除單個產(chǎn)品之間的替代效應。 雖然本次提價后，多種產(chǎn)品的價格已經(jīng)接近國家發(fā)改委的最高零售指導價，可能會影響渠道商的積極性，但我們依舊認為，按照歷史經(jīng)驗，由于公司產(chǎn)品具有獨特性與強大的品牌優(yōu)勢，提價后通過人為調(diào)整停產(chǎn)一段時間，以饑餓市場的方式來降低產(chǎn)品價格上升的壓力。因此價格上調(diào)后，公司的產(chǎn)品仍然會價量齊升，為2010年的業(yè)績增長打下鋪墊。
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